SpaceX-børsnoteringen: verdens dyreste lotteriseddel for private investorer

SpaceX er endnu ikke børsnoteret. Alligevel er der opstået et uformelt marked for aktier i selskabet, og priserne viser forventninger til en fremtid med månebaser, orbitale datacentre og Mars-kolonier. De der allerede ejer aktier har tjent formuer. Dem der køber nu, betaler for en fremtid der måske aldrig ankommer.

Det er i al sin enkelhed, hvad SpaceX’s kommende børsnotering handler om.

Er SpaceX-børsnoteringen historiens største, og hvad risikerer private investorer?

SpaceX har indgivet fortrolig ansøgning til SEC om en børsnotering, der kan rejse op til 75 milliarder dollars ved en samlet selskabsvurdering på op mod to billioner dollars. Det ville gøre den til den største børsnotering i historien – langt foran Saudi Aramcos rekord på 29 milliarder dollars i 2019. SpaceX’s finansdirektør Bret Johnsen har fortalt en samling bankfolk, at detailinvestorer skal udgøre en »kritisk del« af noteringen, større end ved nogen tidligere børsnotering i historien.

Op til 30 procent af aktierne forbeholdes almindelige, ikke-institutionelle investorer.

Hvad er Musk-effektens rolle i SpaceX-børsnoteringens prissætning?

I februar fusionerede SpaceX med Musks AI-selskab xAI i en transaktion, der værdisatte den kombinerede enhed til 1,25 billioner dollars. Pakken indeholder Starlink, Grok, X og planer om orbitale datacentre, månebaser og Mars-kolonier.

Starlink er det eneste element, der genererer rigtige penge. Det forventes at nå cirka 20 milliarder dollars i omsætning i 2025 og udgør 50-80 procent af selskabets samlede indtjening. xAI genererer sandsynligvis under en milliard dollars. Det er altså satellitinternet, der reelt finansierer raketter, AI og den markedsfortælling, der skal sælge dette til detailinvestorer til en kurs, der prissætter det hele, som om det hele allerede virker.

IPO’ens stille strukturskifte

Der er et punkt i den almene børsnoteringsfortælling, som sjældent nævnes højt: Det er for længst ophørt med at være et instrument for vækst. Børsnoterede virksomheder rejste engang kapital, fordi de havde brug for den. Meget af den eksplosive værdistigning skete efter noteringen, og de ordinære investorer var med fra begyndelsen.

Det gælder ikke mere. SpaceX er ikke en hungrende startup. Selskabet har hentet milliarder fra private investorer i årevis og er allerede dybt forankret i markedet. Den enorme private vækst er allerede sket. De rigtige penge er allerede tjent af de rigtige folk. Det, der nu udbydes til offentligheden, er en billet til fremtiden – og fremtiden er som bekendt ikke garanteret.

Mega-IPO’ers kedelige track record

Bloomberg har gjort opmærksom på, at mega-børsnoteringer historisk har underpræsteret markedet i gennemsnit. Uber, Lyft, Rivian: Alle store, alle med overbevisende fortællinger, alle skuffende for de investorer der kom ind til topkursen.

Northvolt er det rå eksempel: ATP og flere af de store danske pensionsselskaber sad med store positioner, da selskabet gik fra grøn succeshistorie til finansielt kollaps. SpaceX er naturligvis ikke Northvolt. Men »det er anderledes denne gang« er også den mest kostbare sætning i investeringshistorien.

Dual-klasse aktier: Kontrollen beholder Musk

SpaceX forventes at børsnotere sig med en dual-klasse aktiestruktur. Det betyder, at Musk og hans nærmeste bevarer kontrol over alle afgørende beslutninger – uanset hvor mange procent af aktierne du ejer. Du køber en ejerandel, men ikke en stemme. Du finansierer fremtidsplanerne, men du bestemmer ikke hvad de er.

Musk ejer selv 42 procent af SpaceX’s egenkapital. Hvis børsnoteringen lykkes ved den målsatte vurdering, øges hans formue til størrelsesordener, der ikke tidligere er set for et enkelt individ.

Hvad er tegnene på, at SpaceX-aktien har træk fra en meme-aktie?

Markedsanalytiker Dave Mazza fra Roundhill Investments har advaret om, at SpaceX »klart har ingredienserne« til at handle som en meme-aktie – en aktie drevet af sociale medier, hvor kursudsving har mere med sentiment end med selskabets fundamentale økonomi at gøre.

Kvinden der sidder med sin aktiesparekonto og overvejer, om hun skal sætte lidt i SpaceX, fordi alle i hendes investeringsgruppe på Facebook taler om det – hun er ikke dum. Hun er bare målgruppen. Og der er forskel.

Hvad viser de faktiske nøgletal bag SpaceX-børsnoteringen?

Starlink har vist, at det kan generere stabil, voksende omsætning. Projektet med direkte satellitforbindelser til almindelige mobiltelefoner er potentielt enormt, hvis det virker. Planen om orbitale datacentre er til gengæld stadig på tegnebrættet. Der er ingen offentliggjorte, testede cost-modeller for, hvad det koster at sende et datacenter i kredsløb og holde det kørende.

Vurderingen på to billioner dollars inkluderer den forventede indtjening fra noget, ingen nogensinde har gjort. Det er ikke en grund til at afvise selskabet. Det er en grund til at prissætte det præcist – og spørge sig selv, om to billioner dollars er den præcise pris, eller om det er prisen på begejstring.

SpaceX kan blive den mest succesfulde børsnotering i historien. Men »muligt« og »prisat korrekt til to billioner dollars med detailinvestorer som kritisk kapital« er to meget forskellige udsagn. Inden du trykker køb, er det værd at vide, at dem der allerede tjente mest på SpaceX, tjente det for længe siden, bag lukkede døre, til en meget lavere pris end den du nu tilbydes. Læs prospektet, når det offentliggøres. Det er kedsommeligt. Det er også det eneste dokument, der faktisk forpligter selskabet til at fortælle dig sandheden.

ExtraFokus.com: Dybere blik på den danske økonomi.